天风证券：给予山西汾酒买入评级直播

天风证券股份有限公司吴立近期对山西汾酒进行研究并发布了研究报告《主动控货赋能高质量发展，全年20%收入增速目标可期》，此报告对山西汾酒给出买入评级，当前股价为244.3元山西汾酒。

山西汾酒(600809)

事件：2023Q3公司收入/归母净利润分别为77.33/26.64亿元（同比+13.55%/+27.12%）山西汾酒。

主动控货蓄力发展，产品结构发展均衡山西汾酒。23Q3中高价酒类占比环比23H1提升1.08pcts至75.17%，收入增速环比放缓或因主动控货，具体产品看：①23Q3老白汾、巴拿马加速，青花系列整体控货。②23Q3公司控货挺价梳理渠道&均衡省内外市场发展，核心大单品青花20批价趋势向上，为后续发展奠定坚实基础。

省外增速环比增长明显，渠道规模持续提升山西汾酒。①市场方面，受益于省外加速发展，23Q3省外收入占比同比+1.73pcts至59.45%，我们认为全年省外增速或仍将快于省内。②渠道方面，23Q3经销商数量-7家至3768家，平均经销商规模同比+12.52%至204.67万元/家，经销商质量进一步提升。

费用率降低赋予利润弹性，合同负债表现平稳山西汾酒。①23Q3公司毛利率/归母净利率分别同比变动-2.87/+3.68个百分点至75.04%/34.45%，毛利率下降预计和巴拿马、老白汾增速较快有关，净利率提升主要系费用率下行（23Q3销售费用率/管理费用率分别同比变动-5.78/-0.57个百分点至10.61%/3.82%），销售费用率自年初以来下降明显预计主要系公司整体运营水平提升，费用控制能力增强；②23Q3经营性现金流同比-39.40%至20.96亿元，现金流表现略弱于收入；③23Q3预收款+合同负债，同比/环比分别变动+4.48/-5.81亿元至51.73亿元，合同负债环表现平稳。

全年20%收入增速目标可期，仍为β潜在向上背景下有价值的标的山西汾酒。短期看，全年公司20%收入增速目标可期；中长期看，在当前经营班子稳定背景下，公司或依赖品牌力&强产品力，在数字化加速布局下，实现价盘稳定&产品生命力持续向上，仍然为β潜在向上背景下有价值的标的。考虑Q3青花系列控货，我们略微下调盈利预测，预计23-25年公司收入分别为323.2/392.4/468.0亿元（前值324.5/395.3/476.3亿元），归母净利润分别为104.3/130.9/159.7亿元（前值104.8/131.3/164.8亿元），对应PE为28.6X/22.8X/18.7X。

风险提示：行业竞争加剧；消费需求不及预期；供货效率不及预期山西汾酒。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，光大证券杨哲研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.08%，其预测2023年度归属净利润为盈利102.12亿，根据现价换算的预测PE为29.19山西汾酒。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有47家机构给出评级，买入评级41家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为299.65山西汾酒。

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